红星资本局注意到，4月27日，被元气森林捧红的“资本新贵”三元生物（301206.SZ）披露了2022年年报和2023年一季报，业绩均不乐观。

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2022年年报显示，三元生物实现营业收入6.75亿元，同比下降59.71%；归母净利润1.64亿元，同比下降69.43%。营利双降的局面，在2023年一季度并未好转。

红星资本局发现，失去元气森林这个大客户，或是三元生物2022年业绩大跌的原因之一。此外，赤藓糖醇行业“内卷”也导致三元生物面对的外部竞争加剧。

代糖“王者”营利双双大跌

年报曝与元气森林“分手”

对于2022年业绩下滑，三元生物在年报中解释为，受经济下行压力加大及消费行业疲软的持续影响，下游客户端市场需求低迷，新进产能释放使得市场容量难以消化，行业竞争进一步加剧。三元生物表示，公司董事会积极面对，科学决策，各部门协同配合克服困难。

↑图片来自上市公司公告

去年2月，三元生物在创业板上市。上市前，作为元气森林等品牌的代糖供应商，随着0糖风潮的崛起，三元生物的业绩一路狂飙，市场称其为被元气森林捧红的“资本新贵”。

但红星资本局注意到，三元生物在2022年年报中披露，其与元气森林已经“分手”。年报显示，2021年公司第一大客户元气森林由于赤藓糖醇行业竞争加剧，叠加饮料市场需求不盛及自身经营变动等原因，2022年度未向公司采购原料。

↑图片来自上市公司公告

值得一提的是，元气森林与三元生物的关系此前一直很密切。招股书显示，2020年元气森林向三元生物采购了5456万元的赤藓糖醇，为第三大客户。到了2021年，元气森林已经升至第一大客户。年报披露，2021年度，对元气森林的销售额为2.54亿元，占年度销售总额15.14%。

失去元气森林这一大客户后，三元生物的赤藓糖醇营收也出现下降，从2021年的15.68亿元，下降到2022年的5.75亿元，同比减少了63.33%。这或是三元生物2022年业绩大跌的原因之一。

↑图片来自上市公司公告

要知道，赤藓糖醇一直是三元生物的主要产品，2021年赤藓糖醇产品占公司营收比重高达93.54%，2022年这个比例仍然高达85.16%，对公司经营业绩具有重大影响。

为何突然与元气森林分手？除了三元生物自身的解释，还有市场声音认为，与2021年元气森林遭遇供应商“断供”有关。

据界面新闻报道，2021年赤藓糖醇厂商三元生物在暑期突然对元气森林断供，导致后者销售旺季停产供不上货，损失小十个亿。在断供事件发生后，元气森林或许就转投其他赤藓糖醇供应商，因此2022年不再与三元生物合作。

红星资本局就此向元气森林方面求证，截至发稿暂未获得回复。

赤藓糖醇“内卷”加剧

三元生物如何夯实护城河？

除了失去大客户，赤藓糖醇行业“内卷”也导致三元生物面对的外部竞争加剧。

三元生物在年报中提示，受先期赤藓糖醇行业高景气影响，大量新投资者介入及新进产能在2022年逐步投放市场，加之行业内原有企业持续扩产，行业供给大幅增加，使得行业企业市场竞争压力陡增。

红星资本局注意到，目前市面上赤藓糖醇供应商除了三元生物，还有保龄宝（002286.SZ）、丰原药业（000153.SZ）、诸城东晓、玉锋集团等。其中不少公司都在2022年表示，正在新建代糖生产线。如保龄宝近期在投资者交流平台上透露，公司现有赤藓糖醇产能3万吨，新建3万吨赤藓糖醇项目即将投产。

三元生物面临的外部竞争压力陡增。今年3月，三元生物在接待机构调研时表示，现在的赤藓糖醇市场处于特殊阶段，以前只有三四家在做这个产品，现在有二十多家，新投资者的进入造成了严重的价格内卷，现在已有厂家在陆续退出，但造成的价格影响仍在持续，公司面对客户在报价时很被动。为此，公司主动退出价格上的恶性竞争，凭质量、凭服务求生存。

除了赤藓糖醇行业“内卷”，三元生物还有来自下游的压力。

年报中，三元生物表示，公司下游客户多为饮料行业企业，如下游企业客户的需求发生转变或减少对赤藓糖醇的用量，则对公司销售额产生冲击，可能导致赤藓糖醇及其复配产品的订单量下降，价格下降、销售费用占比增加。

这也进一步削弱了三元生物的盈利水平。年报显示，2021年赤藓糖醇的毛利率为41.56%，到了2022年，这个数字就下降到了10.50%，同比减少了31.06个百分点。公司综合毛利率也在下降，2021年，公司综合毛利率为41.99%；2022年，综合毛利率下降至14.06%。

4月29日，广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬告诉红星资本局，由于疫情影响消费场景，2022年饮料行业并不景气，元气森林等赤藓糖醇消费大户销售都出现了不同程度的放缓，也影响了对赤藓糖醇的需求。与此同时，赤藓糖醇生产门槛不高，导致相关企业的“护城河”不深，因此盲目的市场竞争又让供需矛盾进一步加剧。

面临业绩压力，三元生物已经准备在新技术开发和新产品研发上多下功夫。其在年报中提到，公司正着手推进甜菊糖、透明质酸钠（食品级）、塔格糖、唾液酸、聚谷氨酸等新产品的技术开发和成果转化，报告期内2万吨阿洛酮糖项目中的2000吨产线开始试生产。

但如何夯实护城河是三元生物亟需解决的难题，红星资本局将持续关注。

（文章来源：红星资本局）