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华西证券（002926） 杨伟 董宇轩

黑猫股份（002068）预计2023年上半年归母净利润-2.20亿元至-2.45亿元；扣除非经常性损益后的净利润-2.20亿元至-2.45亿元；EPS为-0.27至-0.34元。

原材料价格回落明显 下游需求逐渐向好

据公司公告，2023年第一季度主营产品炭黑的生产原料煤焦油维持高位运行，成本高压叠加下游市场淡季需求疲软导致毛利下滑。百川盈孚数据显示，一季度高温煤焦油市场均价为5078元/吨，较去年同期处于高位；第二季度中上旬煤焦油价格出现大幅下跌带动了产品价格下跌，公司消化高价库存原料及产品导致毛利环比下降。据百川盈孚数据，煤焦油二季度均价为3634元/吨，进入6月原料及产品价格趋稳，截至2023年7月17日，煤焦油价格3800元/吨较年初价格下跌37.39%，较一季度均价跌幅超28.4%，炭黑价差持续扩大。此外，据百川数据，2023年以来我国轮胎开工率呈现向好态势，2023年6月开工率为65.15%，较上年同期提升近10pct。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；由于国内经济恢复，下游轮胎厂商需求将逐渐好转，当前公司通用炭黑产品基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。

锂电池出货量持续增长 导电炭黑急需国产化

思瀚研究院数据显示，2022年国内动力锂电池市场仍以常规类导电剂(炭黑)为主，市场份额占比超过60%。往期报告显示，我国导电炭黑主要依赖进口，进口来源主要包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等国外厂商，亟待实现国产化。据水晶球财经，2021年我国国内导电炭黑供给98%来自益瑞石。高工产研锂电研究所(GGII)数据显示，随着2023年Q2锂电池排产率逐渐回升，2023H1中国锂电池市场出货量为380GWh，同比增长36%；正极材料出货量115万吨，同比增长50%；负极材料出货量72万吨，同比增长18%。GGII预计未来8年(2022-2030年)，我国锂电池市场CAGR为23.84%。我们认为，伴随锂电池产量快速增长，作为锂电池关键原材料的导电炭黑，急需实现国产化。

多项业务协同布局 导电炭黑已实现量产

公司作为国内炭黑龙头，截至2022年底共有炭黑产能114万吨且正致力于实现产能升级将部分低效产能逐步置换成优势及特种炭黑产能，提升主业竞争力。当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目。2023年6月28日公司发布公告，将投资新建“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设，共建设8×2万吨/年生产线，其中一期建设1×2万吨/年生产线，二期建设3×2万吨/年生产线，三期建设4×2万吨/年生产线，公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。此外公司2022年先后成立了内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司、江西黑猫纳米材料科技有限公司，分别新建5万吨、2万吨超导电炭黑项目，当前公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，经过半年多的市场推广和客户验证，据投资者问答，目前该产品在多家锂电池头部企业通过验证测试，已于6月份开始小批量向下游电池企业提供锂电级导电炭黑产品。我们认为，公司通过产能升级和多项业务协同布局，有助于公司产品结构优化，为公司利润提供可观增量。

投资建议

我们调整之前2023年-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023年-2025年公司营业收入分别为94.39亿元/101.05亿元/108.59亿元，归母净利润分别为3.05亿元/7.70亿元/9.92亿元。公司为炭黑行业龙头，原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，原材料价格进一步下行及轮胎市场景气度回升，公司业绩有望持续向好，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。