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民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：业绩增长强劲，盈利再创新高》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为233.28元。

泸州老窖(000568)
事件：2023年8月28日，公司披露2023年中报，公司实现总营收145.9亿元、同比+25.1%，实现归母净利润70.9亿元、同比+28.2%，实现扣非净利润70.4亿元，同比+28.1%；其中23Q2实现营收69.8亿元、同比+30.5%，实现归母净利润33.8亿元、同比+27.2%，实现扣非净利润33.5亿元，同比+27.4%，合同负债期末为19.34亿元，环比增加2.08亿元。
春雷行动成效显著，中高端酒吨价提升明显。23年H1公司中高档酒收入129.90亿元，同比增长25.24%，其他酒收入15.21亿元，同比增长29.23%。其中，中高档酒/其他酒的销量分别同比-3.0%/+21.20%至1.69/2.65万吨，吨价分别同比+29%/+7%，带动毛利率分别+2.12pct/+5.05pct至92.49%/54.36%，我们预计产品结构持续优化，从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，产品结构持续升级。整体毛利率+2.43pct至88.35%，23年H1销售费用率、管理费用率分别同比-0.38pct、-0.95pct，最终净利率+1.01pct至48.8%、创历史新高。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，线下消费者运营体系不断完善，线上销售店铺矩阵完成建设，百城计划稳步推进，春雷行动成效显著。公司市场攻坚和拼抢能力大幅提高。
23Q2促销费用提高带来销售费用率提升，经营现金流表现优异。23Q2销售费用率/管理费用率分别+0.95pct/-0.82pct至11.06%/4.16%，销售费用上升主因促销费用提高，23Q2开瓶红包返现和旅游促销等活动增加。营业税金及附加占比+2.2pct，毛利率同比+3.31pct至88.63%，23Q2归母净利率同比下降1.44pcts至48.69%。23Q2经营性现金流同比变动+40.52%至41.39亿元，销售收现95.42亿元，同比+25.75%；23Q2合同负债同比/环比分别变动+2.08/-3.96亿元至19.34亿元。
投资建议：23年公司将紧紧围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题，以务实奋进的姿态抢抓机遇、全力冲刺，推动公司发展迈上新台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为133/169/206亿元，当前股价对应PE分别为25/20/16，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国窖1573吨价增长不及预期，特曲60销量增长不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券周翰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利130.09亿，根据现价换算的预测PE为25.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为282.71。